第五十四章 黄金2年（5月3日 节日期间的遐想三）（2/2）

复制一部分内容如下：

在股东大会上，一位来自中国的投资者问，价值投资是否适用于所有的市场？包括过去10个月涨了一倍多的中国市场吗？

对此，巴菲特说，“投资原则不分国界。如果我在其他国家投资，我将继续使用格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中所论述的原则，例如将购股视为自己拥有了企业一小部分的所有权等。”

【“巴菲特说”后面应该是冒号还是逗号？简单问题出现在主流媒体，芳官有点犯晕乎。行文格式（形式）是最不易犯错的，这都如此不严谨，还指望行文内容会严格把关么？】

【果然出现了内容不严谨。比如这句：“将购股视为自己拥有了企业一小部分的所有权等”，完整的表述似乎应该是“将购股视为自己拥有企业一小部分所有权的途径等”或者是“将购入的股份视为自己拥有了企业一小部分的所有权等”，原始行文明显带来歧义。】

【文字快餐消费模式下，大家都繁衍了事吧。或许芳官多虑。】

【将购入上市公司股份，视为投资者拥有企业一小部分所有权的途径，本质上是成为小股东。这是全民创富、创业时代，芳官大力呼吁的途径。】

巴菲特表示，人们都寻找容易的方式，但容易的方式往往是错误的。

【芳官表示反对。巴老说的是美国的实情。在东方大国，时下潮流兴“赚钱不辛苦、辛苦不赚钱”。利益特权阶层赚钱十分轻松，赚大钱更是弹指间的事儿。】

如果你能在股票便宜的时候投资，这并不是一场需要高智商的艰难游戏。如果你能控制自己的情绪，这并不难。

【知音啊，芳官左侧交易，坚持“追跌杀涨”。】

与美国市场相比，中国的投资环境相对年轻，这导致市场更多地受到投机的影响，而这可能给价值投资创造机会。

【没错，黑五类的鸡犬升天，的确给真正的价值票、真正的高成长戴击票倒逼出巨大的长线走牛空间。】

【中国的投资环境相对年轻，未来数年，戴击票的机遇更大。】

“市场上价格和价值将继续存在巨大的差异，那些熟读《伟大投资者格雷厄姆和多德维尔》的人将继续发财。”巴菲特说，《伟大投资者格雷厄姆和多德维尔》是巴菲特1984年发表的一篇鼓励价值投资的文章。

巴菲特的老搭档查理?芒格则反问，“难道还有其他方式比价值投资更明智吗？”他直言：“我不认为价值投资会过时，中国市场将会因为更强调价值理念，更少地卷入投机潮而变得更好”。

【这与芳官的观点相左。A市过去一年的演绎，就彻底否定了这一结论。而且芳官坚信，未来一两年内价值投资理念基本上不会在A市生根开花。疯子还是天才，一年半以后自然见分晓，等待的时间并不长。】

又读到了“郎旋风”的一些观点，以下是芳官认真学习的部分内容，也和大家分享一番：

2014年5月8日，国务院发布了《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，被称为“新国九条”。可是这里面有太多老生常谈。比如“要发展多层次股票市场，规范发展债券市场，推进期货市场建设，防范和化解金融风险，营造资本市场良好发展环境”等。除此之外，我还在里面找到了一些新意，更准确地说是两个前所未有的新政策：

全面肯定私募；全面开放外资进入中国。

因为篇幅有限，我就谈第二个，那么“新国九条”对应的细则就是：引进“境外长期资金”，“扩大合格境外机构投资者的范围，提高投资额度与上限”。

【教授没有谈论第一个，芳官简单说两句：请大家注意时间节点，去年年中，主板正式踏上这波牛市的征途。很多首席在解释牛途起步时，对这个节点避而不谈。】

【原因何在？芳官一语道破天机：“全面肯定私募”才是这波牛途的发动机。芳官反复肯定私募长线运作对大盘的积极影响。公募们是不愿意肯定这一点的。公募时代，股市熊了N年，一直灰溜溜的。公募们的利益链条是否严重侵害了广大小散的利益？这个特殊利益阶层的黑幕，是否严重扭曲了A市多年与经济面相悖的行情演绎？天知地知（芳官知）。现在放佛重见天日的行情演绎，是否从侧面反证了些什么？】

【如果现在将行情走牛的第一推手归因于私募的合法化，公募们颜面何存？】

“新国九条”中提到的“引进境外投资者”，能不能拉抬股市？我们的政府为什么要有这么大的动作呢？我在前面已经提到了中国股市一蹶不振的情况，那么在其他经济体的股市纷纷走出熊市阴霾之后，我们的政府想透过哪些措施来提振股市呢？我们的政府做出了一个大胆的实验，下了一剂猛药，就是引进境外投资者来拉抬股市。这一招有没有用，能不能救股市？关于这个问题，我无法做出判断，仅在这里引用其他国家和地区的类似做法，让我们的股民和政府引以为鉴。

【“我们的政府做出了一个大胆的实验，下了一剂猛药，就是引进境外投资者来拉抬股市。”教授的这个结论，芳官的意见正好相反。理由在芳官之前的很多文字中表述的十分充足。简单讲，在人民币输出战略的大背景下，资本市场、A市对外开放不可避免，如何在外资大举入侵前振兴A市，不让外资捡到便宜的“人民币干货”，才是高层的真实意图。教授理解为：高层意在吸引外资来拉抬股市，意思和芳官完全相对。】

【一年的时间，A市主板飙一倍多，是外资的功劳？答案显然是否定的。真金白银，是国内老百姓的功劳。】

【主板翻倍了，高层笑称：这是牛市的新征程。这意味着什么？这意味着在高层眼中，人民币资产（含A票）依然被低估，目前的市价依然会给外资捡便宜货。】

【盆友大概又看糊涂了吧？芳官呀，你最近可是一直警示系统风险的存在喔，可是，字里行间这样的言论，不是自相矛盾吗？】

【盆友们，芳官的看法并不矛盾。对于目前的大盘，芳官坚称会出现“市场顶”，但不会出现“政策顶”；就算“市场顶”构筑成型，这个区域宽幅震荡的几率或者要大于暴跌洗盘的几率。市场顶系统风险释放的过程，是场内股价结构性调整的过程，是各路资金大腾挪，转换到新的戴击品种的过程，而不是简单的传统行情下面个股、板块普跌的行情。这一特征今天篇幅无法展开，后文详论。】

先看中国台湾的股市，2001?2014年，外资持股比例从12%攀升到了33%。那么是不断增加的境外投资者在拉抬台湾股市吗？逻辑完全错了。在这十几年间，台湾股市本来就在开放中不断发展。外资持股比例的发展线条和台湾股市的发展线条几乎是平行的。换句话讲，因为股市发展得好，才会吸引那么多外资去台湾投资。各位不要把因果关系搞反了。

其实，引进境外投资者的情况是非常复杂的。我们再看泰国的情况。1988?1997年，泰国股市疯涨。与此同时，境外投资者纷纷进入泰国股市，打算分一杯羹。根据媒体的报道，19**外国私人资本面向泰国的流出与流入分别在1000亿泰铢左右，1994年分别达到15000亿泰铢左右，相当于五年间增加了15倍。并且，在这些资本中，短期资本所占比较大、增长较快。具体情况是，在这段时间，境外投资者在泰国股市的持股比例从15%上涨到40%，甚至涨到了60%。

透过分析泰国和中国台湾股市的例子，我发现境外投资者持股30%左右这个数字很神奇。如果境外投资者持股比例超过40%，就很容易给自己带来危机。比如亚洲金融危机期间，在泰国投资的境外投资者遭到了巨大的冲击。

我们再来看看另外一个我比较关切的国家??韩国。韩国在1998年开放股市，吸引境外投资者。韩国遭遇的情景，和中国台湾、泰国是非常相像的。韩国股市在当时涨势非常好，外资持股比例从18%涨到30%，而后涨到40%。但在2004年以后，外资的持股比例又下降到了32%。

从中国台湾、泰国、韩国的股市案例，我们可以总结出两个非常重要的教训。

第一，外资进来炒股，不是为了拉抬你的股市，而是你的股市本身就很好，他们进来是为了分一杯羹。

第二，发展中国家和地区股市的外资持股比例，从长期来看，应该不会超过35%。

【教授前面有一个值得商榷的设定，但是经过实证，这里得出了值得肯定的结论。】

【教授列举的两大教训，第一点，和芳官前面阐述的外资入市的目的高度吻合。看第二点，思考目前A市的外资持股比例是多少，尚未有精确的结论，但无论如何，距离35%的比例一定还有相当大的距离。】

最后来句煽情的话作为结束语：

“A市尚未重配，外资仍须努力！”